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Il mercato obbligazionario crolla di fronte all’inevitabile aumento dei tassi di interesse

I mercati hanno poche certezze in questo momento, ma una cosa spicca: tutti odiano i titoli di Stato. Paura, disgusto, guerra. . . Tutta questa roba negativa di solito spinge gli investitori nervosi nelle braccia calde e confortanti dei mercati più sicuri del mondo, primo fra tutti i Treasury USA. È diverso questa volta.

Il livello di confusione tra gli investitori è evidenziato in una dichiarazione di Pimco questa settimana. Il team ha convenuto che l’invasione russa dell’Ucraina, le conseguenti sanzioni e tensioni nei mercati delle materie prime hanno gettato “uno strato di incertezza ancora più spesso” su un ambiente già difficile segnato dalla ripresa stop-start segnata dalla pandemia di Covid-19. Questo non è un normale esaurimento nervoso, hanno affermato Joachim Fels e Andrew Balls del gestore del fondo obbligazionario.

“A differenza del rischio, che può essere quantificato assegnando probabilità ai risultati sulla base dell’esperienza o dell’analisi statistica, l’incertezza è essenzialmente non misurabile e rappresenta le incognite sconosciute”, hanno scritto. “In un contesto radicalmente incerto, previsioni puntuali dettagliate non sono quindi particolarmente utili per definire la strategia di investimento”.

Ha invece senso concordare una prospettiva ampia, tenendo conto della gamma di scenari possibili e del potenziale di “non linearità” e bruschi cambiamenti di regime nell’economia e nei mercati finanziari. Le tue parole chiave sono “non lineare” e “brusco”. Riflettono un’aspettativa diffusa che qualcosa potrebbe andare storto in modo catastrofico: semplicemente non possiamo dire cosa o quando.

In genere, questo tipo di paura e incertezza nebulose manterrebbero i mercati obbligazionari ben supportati. Tuttavia, gli investitori possono essere d’accordo con grande fiducia sul fatto che l’inflazione alta e in aumento persisterà e il mercato obbligazionario dovrà adeguarsi. Questo sembra destinato a essere il mese peggiore per i Treasury statunitensi, almeno da quando Donald Trump è stato eletto presidente nel 2016.

Questa settimana, le pressioni al ribasso sui prezzi hanno spinto il rendimento a 10 anni fino al 2,5%, in rialzo di quasi un intero punto percentuale dall’inizio del 2022. I mercati e la Federal Reserve statunitense sono rimasti in stallo per diverse settimane verso la fine dell’anno. Ma il dibattito è praticamente chiuso: la banca centrale aumenterà infatti i tassi di interesse per contrastare l’inflazione, nonostante la debolezza economica.

Gli Stati Uniti, con la loro banca centrale estremamente restrittiva, non sono gli unici a svolgere un ruolo qui. I rendimenti decennali della Germania, che raramente vedono la luce solare al di sopra dello zero per cento, sono saliti fino allo 0,58 per cento, il massimo dal 2018, trainato dalla forte attrazione del mercato statunitense.

“Le obbligazioni sono andate molto male”, ha affermato Chris Iggo di Axa Investment Managers nella sua nota settimanale. “Il primo trimestre del 2022 è quasi finito ed è stato terribile”, ha aggiunto, con ritiri che hanno superato i precedenti quattro cicli di rialzo dei tassi della Fed nel 1994, 1999, 2004 e 2015.

A quel punto, il peggio potrebbe essere passato, ma “non si può escludere” che i rendimenti aumenteranno di un altro punto percentuale nei prossimi 12 mesi, ha aggiunto Iggo. Ha anche affermato che c’è la possibilità che stiano tornando alla fascia del 4-5% che prevaleva prima della crisi finanziaria del 2008.

La ciliegina sulla torta è arrivata sotto forma di un improvviso aumento di 0,14 punti percentuali dei rendimenti dei Treasury venerdì pomeriggio, un grande salto per gli standard di questo mercato. La crescente idea che la Fed possa essere pronta per uno o più rialzi dei tassi di mezzo punto percentuale a pop sta guadagnando terreno.

Anche coloro che normalmente sono inclini a vedere il potenziale al rialzo dei prezzi delle obbligazioni stanno cambiando idea. Uno di loro è Steven Major, Global Head of Fixed Income Research presso HSBC.

“In una partita di calcio (il calcio per i nostri amici americani), quello che sembrava un punto morto per la certezza della vittoria – sulla base delle prestazioni nel primo tempo – spesso si rivela non proprio così nel secondo tempo”, ha scritto in una nota questa settimana . “Eccesso di sicurezza, infortuni, sostituzioni, doti di leadership? Qualunque sia la spiegazione, le cose accadono. . . E così è con le nostre previsioni aggiornate”.

Major ha aumentato il suo obiettivo di rendimento del Tesoro a 10 anni dall’1,5% al ​​2% e ha aumentato le sue previsioni per la fine del 2023 di un altro mezzo punto percentuale all’1,5%. È stato anche accettato che “avrebbe dovuto cogliere” la posizione più da falco della Fed prima di quanto ha fatto. Le previsioni di Major sono ancora ben al di sotto dei livelli prevalenti e non rinuncia all’idea che l’inflazione potrebbe presto perdere slancio o che la crescita economica potrebbe rivelarsi troppo traballante per sostenere un flusso di rialzi dei tassi. Tuttavia, quando il Team Lower-For-Longer inizia a tremare, sembra un momento.

Citi ha alzato la posta venerdì, dicendo ai clienti che si aspetta che la Fed aumenti quattro tassi di mezzo punto quest’anno e altri due aumenti di un quarto di punto. “Il percorso rimane dipendente dai dati e pressioni inflazionistiche mensili più forti o più deboli potrebbero portare a maggiori, [such as half a percentage point] ad ogni riunione o meno”, ha aggiunto la banca.

A meno che tu non gestisca un fondo pensione, è qualcosa di cui devi preoccuparti? Lo fai quando sei investito praticamente in ogni altra classe di attività, poiché i rendimenti statunitensi forniscono una base per la determinazione del prezzo di una varietà di altre attività. Il recente aumento dei rendimenti ci ricorda che anche i mercati tipicamente tranquilli possono crollare.

katie.martin@ft.com

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